주식 투자에서 이익을 내는 방법은 간단합니다. 싸게사서 비싸게 파는 것입니다. 그러면 얼마에 사야 싸게 사는 것일까요? 이것을 알기 위해서는 투자하려는 기업의 가치를 측정할 수 있어야 합니다. 측정된 가치를 발행 주식수로 나누면 적정 주가를 판단할 수 있는 것입니다.
과거에 이러한 시도는 많이 있었습니다. 최근에 읽었던 여러 가치투자 관련 책들을 보면, 주당이익율, 현금흐름, 영업이익율 등 다양한 지표들을 이용해 기업의 가치를 산정하고, 이를 기반으로 투자하는 것을 설명합니다. 마법공식이라는 것도 존재해서 특정 주식을 산출하고 이에 투자하는 방식도 많이 있습니다. 이러한 것을 퀀트 투자라고 하는데, 이 투자법의 대부분은 적정 주가를 계산하기 보다는 저평가된 주식 목록에 투자하고 그것을 리밸런싱 함으로써 위험을 분산하는 방식을 취합니다. 저평가된 주식 중 일부의 가치가 떨어지더라도 다른 주식에서 손해를 만회하기 때문에 결과 적으로는 이익을 발생한다고 말합니다.
기업의 적정 가치를 측정한다는 것은 어려운 것이 맞지만, 저평가된 주식을 고르고 일정기간마다( 전략마다 다르지만 대체로 1년에서 1개월까지 다양했습니다. ) 모든 포트폴리오에 대해서 다시 구성하는 방식이 저는 이해가 되지 않습니다. 그중 한가지는, 뽑혀진 포트폴리오 중 리밸런싱 사이에 너무 많은 하락을 겪게된다면 매도시기를 놓치는 것이 아닌가였고 다른 하나는 그 포트폴리오 중 계속 오를 수 있는 주식인데, 리밸런싱을 하게 되면서 비중을 줄여간다면, 그 또한 손해를 보는게 아닌가 생각됩니다.
그래서 정확하지는 않더라도, 매수 매도의 기준이되는 기업가치는 산출할 수 있는게 맞다고 생각합니다. 그래야 어떤 기업에 투자를 결정하는 의사결정에 도움이 될 수 있는 기준이 될 수 있을 테니까요. 그래서 초과 이익 모델(RIM : residual income valuation model)을 이용해 기업가치를 계산하는 것이 더 나은 방법일 것 같습니다.
RIM의 계산은 현재 기업의 자기자본 금액에 미래의 초과이익의 현재 가치를 더하여 산출합니다. 여기서 초과 이익의 현재가치는 자기자본 * ( ROE- 할인율 )/ 할인율 입니다. 할인율은 주주의 요구 수익율이라고 할 수 있습니다. 주주의 요구수익율은 투자자에 따라서 다를 수 있는데, 은행 이자보다 높은 수익율을 얻겠다고 한다면 (2020.07월을 기준으로) 2%내지 3%가 될 것이고, 채권에 투자했을 때 얻는 수익율 보다 높은 수익을 원한다면 8% 이상이 될 것입니다. ( 한국 신용 평가, 신용도 BBB- 인 3년물 채권의 수익율이 7.55% 입니다. BBB- 이하의 채권은 투기로 판단합니다. )
그럼 이제 기업 가치를 계산할 수 있을 것 같습니다. 요즘 국민주식으로 떠오른 삼성전자는 자기 자본이 2,549,155 억원입니다. 그리고 ROE는 8.69이고, 기대 수익율을 8%로 계산하면, 2,549,155 * ( 8.69 - 8 ) / 8 = 2,769,019.6 억이 됩니다. 이 공식으로 계산한 삼성전자의 기업가치는 현재 2,769,019억원으로 계산되었으며, 발행 주식 수는 5,969,783 주 이므로 주당 가격은 46,383원이라고 할 수 있습니다. 2019년말 기준으로 계산했을 때, 현재 삼성전자의 53,000원 주가는 비싸다고 할 수 있습니다.
그런데 여기서 한가지 더 판단해야 할 것이 주식가격은 미래의 가치를 반영하고 있기에, 미래의 수익율도 주가 계산에 반영해야 합니다. 그래서 2021년과 2022년 예상 ROE를 대입하여 계산해보면 다음과 같습니다.
2020년 예상 ROE : 9.54 ==> 2,549,155억원 + 2,549,155억원 * ( 8.69 - 8 ) / 8 = 50,920원
2021년 예상 ROE : 11.95 ==> 2,549,155억원 + 2,549,155억원 * ( 11.95 - 8 ) / 8 = 63,784원
즉, 시장의 예상대로 삼성전자가 수익을 내준다면, 현재 53,000원에 구입한 주식은 2021년 말에 63,000원이 된다고 예상할 수 있습니다. 물론 이런 측정이 정확하다고 할 수는 없지만, 투자를 하는데, 판단할 수 있는 기준 중 하나가 될 수 있다는 것 의미가 있을 것 같습니다.
참고 도서 :
- 할수있다 퀀트 투자.
- 시작을 이기는 작은 책.
- 재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라.